【猎云网（微信号：ilieyun）】11月21日报导（编译：让妲己看看你的心）
假如你从前进过一家风投公司的办公室，你或许会看到一些看起来过火的作业，比方看起来过长且贵重的会议室桌子。光是那些边桌就要两万多美元。一旦你了解了风投公司是怎么挣钱的，你就会了解为什么这些公司能买得起这些桌子，供他们在沙山路（美国最贵重的商业租借场所所在地）的高级办公室运用。
2和20
假如你让大大都风投描绘他们的收费结构，大部分人的答案会是“2和20”。这个术语描绘的是许诺本钱的2%办理费，和作为顺便权益的20%赢利分红。办理费和顺便权益是有限合伙人（为基金供给大部分资金的安排或个人）同意向危险出资公司付出的费用，作为寻觅出资和办理基金的补偿。与危险出资的许多其他结构部分相同，这一收费规范是从对冲基金和私家股本公司引入的。
Chris Harvey有一份5000万美元基金的规范条款清单，咱们将深入研究下面每一项的机制。
5000万美元危险出资基金的规范条款包含：
办理费：每年2%；
顺便权益：20%；
瀑布式分配：100%给有限合伙人，然后80%给有限合伙人，20%给一般合伙人；
出资期限：四至五年；
基金期限：10年以上；
最低认购额：50万美元；
一般合伙人许诺：约1%。
办理费
办理费用于付出薪酬、租金、差旅、市场营销、软件、行头和年度LP会议等活动。
危险出资范畴之外的许多人都疏忽了一个问题，那便是办理费是在基金树立的每一年都要收取的（一般为10年左右）。这在某种程度上预示着，一只规范基金将收取20%的融资担保费用，剩余的80%用于出资公司。一个很好的经历法则是，一个LP每供给1美元，大约只需0.80-0.85美元会被出资。
每次你听到一个新基金筹措了10亿美元，记住，只需大约2亿美元将用于公司的“运营费用和补偿”。大都基金只在两到三年内会积极地进行新出资，其他时刻则处于保护方法。你是否需求2亿美元来运营一家只需20人的公司长达4年，并在接下来的6年里进行后续出资？答案或许并不是这样。
当你的基金规划较小时（比方在3000万美元以下），这些经济学原理就会改动。这些基金一般收取2.5%以上的费用，由于不论基金规划怎么，运营基金的许多运营本钱都是固定的。假如你的基金规划低于1000万美元，扣除基金费用和办理费用后，你的办理费收入不会很高。另一种挑选是，一些风投公司挑选在基金实践出资期间提早收取办理费，办法是对有限合伙人前三年的资金收取更高的比例，然后在终究七年收取相对较低的比例。办理费是依据许诺给基金的总金额核算的，而不单单是基金在银行里已有的现金。
在考虑了可用于后续出资的现金（一般约占可出资现金的一半）之后，风投公司终究只会将筹措到的资金总额的40%用于新出资。
一些风投还会向他们的出资组合公司收取法令费用，这些费用是该公司在出资过程中发作的。出资文件规则风投能够向公司收取法令费用的最大金额。仅有能够用偶然来解说的状况是，实践发作的法令费用如同总是徜徉在略低于最高限额的水平之下。这就如同律师们现已弄清楚了这个体系是怎么运作的，以及怎么最大化他们的计费时刻。风投能够用公司的收益来归还有限合伙人的办理费。有几家公司（如K9、Afore和Homebrew）许诺不会在融资轮中向公司收取法令费用。风投们会争辩论，已然法令和尽职查询费用是由这轮融资中的一切出资者分管的，那么公司应该为此买单。但不可否认的是，法令公司现已有用地挤入了这种低效率的现状之中。
顺便权益
虽然像办理费这样的担保费现已很不错了，但优异的创投本钱家还会从他们以顺便权益方法收取的绩效费中赚到真实的赢利。传说，顺便权益的来源能够追溯到捕鲸探险的作业中，船员们能够为自己拿到一部分收益，尤其是他们回来后能够带走的任何东西。
相同，危险出资基金的一般合伙人有权从其出资收益中提取必定比例作为顺便权益（一般只需在危险出资公司返还有限合伙人的原始出资后才可取得收益）。
例如，假如该基金以“2和20”的规范收费取得了1亿美元融资，并将其转化为3倍于原始本钱的3亿美元（假定2%的办理费，则为8000万美元的出本钱钱）。危险出资公司有权从他们为有限合伙人发明的2亿美元中抽取20%。这相当于4000万美元的顺便权益，作为本钱利得纳税（并且简直能够肯定是长时刻本钱利得，由于危险出资的报答比国会最近为顺便权益设定的3年门槛要长得多）。
在核算了这只假定3倍于原始本钱的基金办理费之后，有限合伙人终究向一家只需少量合伙人的公司付出了约6000万美元的办理费。现在，该公司不得不在合伙人之间分配应得的绩效费，具体怎么操作取决于每家公司。许多时分，参加买卖的协作伙伴在买卖中取得了更大的比例。这种不平等的切割和归属问题是导致合伙企业内部发作剧烈政治斗争的根本原因。仅有的破例是在每个基金的合伙人之间平均分配收益，一些顶尖的科技公司，包含Benchmark，也会在合伙人之间平均分配收益。
危险出资人何时从退出取得现金流取决于条款，这种分配条款一般以瀑布的方法建模。一般有两种核算办法，一种是支撑一般合伙人的“美式瀑布”，另一种更盛行的办法是支撑有限合伙人的“欧式瀑布”。
在“美式瀑布”的方法中，融资套利是按买卖进行分配的，假如没有取得满意的本钱报答，在基金的终究阶段或许会被风投公司回收。跟着“欧式瀑布”的呈现，在进行套利买卖之前，本钱必须在基金层面上回到有限合伙人手中。在这种方法下，一般合伙人们只需在一切原始本钱返还给出资者且满意任何额定报答要求的状况下才干进行买卖。这一要求意味着，除非风投公司返还资金，不然他们将无法取得顺便权益，这或许需求6至8年的时刻。
虽然风投和有限合伙人期望资金至少到达两到三倍，但许多风投并没有到达这个门槛，因而公司大多仅仅将办理费收入囊中。
几年前KauffmanFDN的陈述数据显现，三分之二的风投收入来自办理费与收益。尤其是在风投范畴，在退出变得有意义之前，办理费或许在9年内累积超越3只基金，在实践上占了优势。
只需风投能够持续重新基金有限合伙人那里筹措资金，他们就还有时机。由于风投公司每两到三年就会征集一只新基金，他们的旧基金报答状况并不总是很清楚。有限合伙人倾向于和风投公司长时刻协作，由于他们惧怕错失一个特别好的年份（基金开端出资的那一年）。
错失危险出资的好年景会让人心痛。时刻+长时刻考虑对危险出资很重要。
关于报答率极高的基金来说，合伙人或许会经过他们的收益坐拥代代财富。到上一年，Benchmark的2011年份（他们的第七个基金）的报答率高达135亿美元（5.5亿美元的出资价值为140亿美元）。该基金共有7名合伙人，取决于该基金收取多少基准利率（或许为30%），每一个合伙人都有或许在这些创企退出时持有大约4亿至6亿美元的利息（税前）。这些数字让许多传统的私家股本和对冲基金司理感到妒忌不已。而这仅仅一只基金，风投每两到三年就会征集新的基金。
一次基金到达其指定生命的完毕时刻（10年），还能够延伸一点，答应公司退出。但危险出资公司遭到压力，要让他们的股份是活动的，以便能够捕获报答（和顺便权益）以及封闭基金，以付出较长的行政本钱，坚持基金运转。假如他们持有的股份现已被减记，并且短期内看不到退出的痕迹，用VC的话说便是“受损”，那么VC或许会直接减记出资，或许在二次买卖中出售股票。
奖金：“基金费用”
除了向有限合伙人收取办理费外，创投本钱家还有权将部分自有资金用于实践征集和办理基金的本钱（例如实践基金的方法费和某些审计费用）。现在你或许会想，这难道不是办理费的真实意图吗？你能够这么说，但创投本钱家和有限合伙人之间有一份协议，即有限合伙协议。这份协议能够具体阐明哪些能够、哪些不能够向基金收费，并对树立基金的安排费用有一个硬性上限。
读到这篇文章的风投们或许会说他们“回收办理费”，然后否定他们收取高额费用的主意。这在某种程度上预示着，他们不会立行将办理费收入囊中，而是将其间的一部分（或悉数）用于出资公司，一般是在现有的出资组合公司中。
风投依然有权取得相同的费用，但他们仅仅向有限合伙人发放一笔免费借款。作为交换条件，他们期望取得更多的融资，并在晚些时分回收开端的费用。它能更好地调整激励机制，但归根到底，这仅仅一种取得更大有用基金规划的方法，而不需求从有限合伙人那里取得更多本钱。假如你是一个好的出资者，这将为每个人带来更好的报答，但这并没有真实削减创投本钱家收取的费用，回收仅仅延迟了这些费用。
成为赢家是值得的：“3和30”
关于那些持续发作巨大报答的公司（比方红杉本钱和Benchmark），有限合伙人会不断竞赛以取得利益分配，由于这些基金或许会持续发作杰出报答。
假如你能进入红杉基金（只承受非营利的有限合伙人们）或Benchmark的基金，你就不会为他们收取的更高费用而感到纠结。由于你能够更自傲地信任他们会有更优异的成绩（感谢他们树立的名誉），乃至连取得出资的时机都是稀缺的。
这些尖端基金一般会收取更高的费用，“3和30”（3%的办理费和30%的顺便权益），乃至更高，但他们的成绩证明这些费用是合理的。在危险出资中，最好的公司发明了很多的报答，所以他们的费用是值得的。红杉本钱能够收取更高的费用，但仍会超量认购他们的基金，但他们现已决议只承受有限合伙人中的非盈利，这方便地约束了需求。
假如你让一个有限合伙人在Benchmark的高费用和一些第三层危险出资的零收费之间做出挑选，他们每次都会挑选Benchmark。关于无法取得尖端基金的有限合伙人来说，他们乃至常常向那些从有限合伙人那里筹措资金出资危险基金的司理付出第二级费用。这些基金被称为“基金中的基金”，一般还附加一层1和10的套利。假如你挑选的是成绩平凡的第三级无名基金，或许是能够进入好基金的基金，那么你的挑选是清晰的，虽然会有额定的费用。
假如你想了解高额费用，Renaissance Technologies（对冲基金）的基金发作了约71%的内部收益率预付款，但会收取5%和44%的费用，由于它们无法支撑更大的基金规划（为了与银行需求给你56%的年利率后的报答率相匹配）。
为什么有限合伙人不要求下降费用？
“危险出资是国际上仅有一种财物挑选办理者，而不是办理者挑选财物的财物类别”，很难找到能做得好的人。
“2和20”（或更多）是许多财物办理公司的规范做法，虽然它在其他财物类别中不受欢迎。
考虑到有限合伙人有职责分配其安排的本钱，因而他们讨厌改动收费结构是能够了解的。
你可不想在一般合伙人那里留下坏名声，由于他们或许会阻挠你出资他们未来的基金。
一旦有限合伙人出资了某只基金，他们简直会主动许诺再出资几只基金，让基金司理盯梢基金成绩。
从理论上讲，假如风投在Benchmark中体现欠安，那么收费就无关紧要了。
顺便门槛
有限合伙人有时会坚持必定的报答率（即顺便门槛），然后风投才会进行融资，这样他们就能够保证在风投开端进入赢利之前，自己的本钱能轻松的取得满意的报答率（每年8-10%左右）。假如一个基金正在运用“美式瀑布”模型进行进位核算，那么当特定出资退出时，一般合伙人得到顺便权益（假如该出资的报答率满意顺便门槛）。可是假如当基金封闭，全体基金水平收益达不到门槛，应得的顺便利益则会被回收。假如一个风投碰巧用这笔钱在汉普顿买了一栋豪宅，他们或许会打电话给他们的房地产经纪人。
顺便门槛还答应风投在融资体现超出预期时收取更高的费用。这方面的核算并不特别风趣，但重要的一点是，有限合伙人能够对高额费用施加一些约束，并在基金体现出色时收取更高的费用。
公司办理与薪酬
假如你是一家大型公司（7.5亿美元+财物办理规划）的合伙人或办理合伙人，那么你的年薪或许在35万至50万美元之间。这不是一份糟糕的作业，但也不是真实挣钱的当地。它像平常相同，是由根底办理公司持有的。没说出来的是，只需真实的基金合伙人才干取得资金，合伙人只能得到一份舒适的薪水和成为合伙人的远景。
基金办理公司是实践收取办理费的单位，它会付出薪酬和办理基金的某些费用。剩余的一切都归办理公司一切，并作为赢利分配给办理公司的一切者。对一家财物办理规划达10亿美元的公司进行一番大略的预算后，这家办理公司每年会收到2000万美元的办理费。在做了一些大方的假定之后，关于一个具有22名职工的基金，他们每年将花费大约1000万美元来运营该基金。大约1000万美元的赢利归办理公司的股东一切（一般包含基金的几个要害合伙人和公司的创始人）。
跟着公司创始人的退休，他们能够持续保存办理公司的一部分，并取得很多赢利，虽然他们没有参加新基金的日常运营。当一家风投公司被收买时，被收买的实践财物是办理公司和品牌。你能够终究靠收买一般合伙人在办理公司和基金中的股份来树立安定的事务。果然如此，这正是高盛和百仕通等大公司期望做的作业，虽然主要是在私募股权范畴。
虽然，作为一个风投并不是必定能拿下一切的高薪和福利，可是，假如你是一个基金的实践套利合伙人，你需求拿出一些自己的钱作为所谓的“一般合伙人许诺”的一部分。有限合伙人一般要求合伙人用自己的资金出资占基金总规划的1-5%。这有助于调整激励机制，但也不足以让风投在做出决议时过于保存。因而，假如你征集了一只2.5亿美元的基金，合伙人估计将（一共）奉献250万至500万美元。假如合伙人没有满意的现金来付出他们的许诺，他们能够从银行取得个人借款，或许用这笔资金抵消相应数额的办理费来替代许诺。像SVB这样的风投公司常常光临的银行，在其他借款产品中有专门针对这类借款的产品，比方协助基金在正式融资告诉之前借入资金进行装备。
危险出资不是致富之路
听起来风投是一项巨大的作业，确实如此，但它充满了圈套。假如你的方针是“改动国际”或“堆集巨额财富”，那么你创立一家公司或许比成为一名VC要好，由于许多VC挣的钱并不比他们的薪水多。揭露的隐秘是，要成为一名VC，事前取得一些资金是有协助的，这中心还包含向你的GP付出许诺。
与此同时，关于那些期望得到一张高级办公桌的人来说，你需求期望自己能赶上这家风投公司的办公室司理在Craigslist上卖掉他们的旧桌子，而这家风投公司则会升级到一张更高级的桌子。
